經濟日報 鑽石生技投資 許志宏提供 

上周五（15日）傍晚，香港交易所（簡稱港交所）公布「有關建議設立創新板的框架」，拍板決定對於無收入、無獲利、以研發為主、具備獨特創新或知識產權的生物科技公司，及「新經濟」公司容許以同股不同權方式，在香港交易所主板上市。這些改變被視為香港資本市場近20多年來，最大一次政策改革，此舉不僅將多方面影響發展生醫產業的台灣，也將改變亞太地區生醫等創新產業的發展策略。

港交所決定，有條件地容許市值達港幣100億元（以下單位均為港幣）以上的「新經濟股」以「同股不同權（WVR）」上市，以及還沒有收入的生物科技公司以「同股不同權」上市。所謂同股不同權，即特別股的概念，意指流通股與非流通股的股東可以擁有不同的權利，目前可接受最高1股擁有10票的股東投票權，換言之「特別股股東」只須持有9.1%股份，就能擁有逾五成的投票權。

港交所也決定，放棄額外設置創新板，改為直接在《主板規則》新增兩個章節，容許三類公司可以上市。

一，新上市的同股不同權企業，企業必須是「新經濟股」（類似台灣創新產業），上市時市值最低為100億元，而且有10億元收入；若市值達400億元，則不設收入要求。這是基於阿里巴巴於2014年，因不同股權架構問題而在港上市受挫後，港交所致力改革的重要一步。港交所行政總裁李小加甚至形容，這是有《上市規則》以來最大的改革，希望日後香港可成為新經濟公司的落腳地，與紐約及那斯達克交易所分庭抗禮。

二、已在美英上市的同股不同權新經濟企業，可到港第二上市，市值要求100億元，已在美英上市的同股不同權企業，可沿用當地架構，而原本業務重心在中國大陸的公司，如京東、百度等中，將無須重組架構，即可直接在港第二上市。港交所計劃明年首季公布細節，預料最快明年下半年就有首家同股不同權公司申請在港上市。

三、對於亞太地區最具衝擊的部分，未來，沒有收入的生技公司，上市門檻更低，市值只需15億元。不過，生技公司上市條件上，必須以研發爲主、具備獨特的創新智財權、至少有一項產品已進入臨床二期，並需要有最少一名資深投資者的規定，該原始投資者在公司上市時所持有的股份，未來並不會計算入最少公眾持股量之內，以確保市場流通以及釐定發行人市值的詢價流程以市場為主導。同時，資訊透明規範也相對嚴格。

港交所認為，生技公司已多受各國衛生及藥物監理機構嚴格規範，即使沒有收入及盈利等傳統指標，亦能對公司進行估值。希望協助這類初創公司籌集研發資金，並選取生技公司作為未來更多創新產業放寬的第一步。

其實港交所早已啟動該政策的宣傳與招商，今年10月間，在蘇州由中國藥促會所舉辦中國醫藥創新與投資大會，以及台北剛落幕的鑽石生技投資論壇與台灣醫療科技展，都可見到港交所招商團的身影。

港交所大膽接納不同投票權架構及未盈利生技公司上市等議題，這在全球資本市場都是不容易的決定。但過去港交所開啟連接上海及深圳股票市場的陸港通創新政策，以及取消了原先總額度的限制，都為港交所帶來豐碩的成果，並逐漸與中國A股形成共榮的資本市場體系。

陸港通上路三年來，成交33,270億元，為港股市場帶來了6,375億元淨資金流入，中國大陸投資人以此投資，所持港股金額已達8,088億元，截至今年12月15日，港股通名單已有311家，其中生技醫療類股佔14家，市值高達5,307億元，平均每家將近379億元，遠勝於台灣。

面對擁有充沛資金且積極創新轉型的香港，擁有龐大市場且快速崛起的中國，彼此拉抬所創造的效應，震動亞太。台灣近期卻出現已興櫃掛牌的生技業者打算下市、轉向他國掛牌的逆向衝擊，兩相對照、令人憂心，台灣主管機關應及早積極因應，擬定資本與產業市場創新的積極作為，才不至於在此大浪下沒頂。

（作者是鑽石生技投資分析室許志宏分析師）